上半年人民币汇率韧性持续增强，下半年如何走？

就股价而言，飞鹤2025年上半年的业绩预告并未获得市场认可，其中提及的生育补贴等举措对公司(gōngsī)的实际影响尚不明确。值得关注的是，在行业普遍(pǔbiàn)追求产品高端化的过程(guòchéng)中，飞鹤如何(rúhé)在提价的同时(tóngshí)确保产品质量的同步提升，将成为影响消费者认可度和市场表现的关键因素。

7月7日，黑龙江飞鹤乳业有限公司（股票简称：中国飞鹤，06186.HK）股价出现(chūxiàn)大幅下跌。当日开盘(kāipán)时，股价即下跌14.91%。在随后的交易时段内，跌幅进一步扩大，盘中最大跌幅超过(chāoguò)18%，股价一度跌至(diēzhì)4.65港元。截至收盘，中国飞鹤股价较前一交易日(jiāoyìrì)大跌17.02%。

中国飞鹤在资本市场的表现不佳，或源于其(qí)近期发布的业绩预告显示业绩出现下滑。7月4日，中国飞鹤发布公告称，预计(yùjì)2025年(nián)上半年实现营业(yíngyè)收入约为91亿元(yìyuán)至93亿元，相较于2024年同期的100.9亿元，营收下滑幅度在7.83%至9.81%之间(zhījiān)。同时(tóngshí)，预计上半年净利润在10亿元至12亿元之间，而2024年同期净利润为19亿元，净利润下滑幅度在36.84%至47.4%之间。

图片来源：上市公司公告(gōngsīgōnggào)

在披露(pīlù)上半年盈利预告的同时，中国飞鹤还宣布了一项规模达10亿元的股份回购计划(jìhuà)，即拟回购不(bù)超过9.07亿股股份，并承诺2025年度派息金额将不低于20亿元。根据公告，本次回购资金将来源于公司现有可动用现金储备及(jí)自由现金流(xiànjīnliú)，且回购股份将主要用于后续(hòuxù)市场出售或员工(yuángōng)股权激励计划，而非予以注销。虽然股份回购通常被视为公司对自身价值认可的积极信号，但此次拟回购股份预期价格及处置方式同样引发了市场关注。

业绩双降，多为短期因素(yīnsù)驱动

对于业绩下降，中国飞鹤在公告中解释业绩波动主要基于以下四点原因，其中提到(tídào)公司履行社会责任，向(xiàng)消费者提供生育补贴，从而导致公司收入有所下降；为贯彻“鲜萃活性营养”战略，保持货架产品的(de)新鲜度及健康度，降低了婴幼儿配方奶粉的渠道库存；公司收到的政府补助减少及公司对全脂奶粉(quánzhīnǎifěn)产品进行减值计提。值得注意的是(shì)，飞鹤的四项(sìxiàng)解释多为短期因素，实际上奶粉行业正经历市场竞争加剧等结构性挑战，其业绩下滑或与自身产品战略执行结果也有一定(yídìng)关系。

2024年，飞鹤曾因”龙宝宝(bǎobǎo)”效应带来的(de)(de)生育小高峰，成功扭转了此前连续两年营收下滑的局面，营收重新突破200亿元。然而，从长期来看，奶粉行业仍然(réngrán)受多重因素冲击，对飞鹤的业务增长形成了较大的制约。

此外，飞鹤近期推出的(de)补贴活动也在(zài)一定程度上影响了业绩表现。具体而言，飞鹤针对孕期满26周以上的孕妇，推出了分多次申领一罐孕妇奶粉及5罐高端奶粉“星飞帆卓睿”的补贴政策。6月，飞鹤进一步扩大补贴范围，推出“鹤礼新客2.0”活动，将补贴对象扩展到宝宝(bǎobǎo)月龄在12个月以内且未购买(gòumǎi)过飞鹤产品(chǎnpǐn)的家庭。这些补贴活动虽然有助于拓展新客户群体(qúntǐ)，但客观上削弱了传统销售渠道(qúdào)的业绩贡献。

从财务数据来看(láikàn)，中国(zhōngguó)飞鹤的业绩表现呈现出明显的波动特征。虽然2024年公司实现营收207.5亿元，同比增长6%，净利润36.5亿元，同比增长11%，呈现短期回暖态势，但这一(yī)增长难以掩盖其长期业绩承压(chéngyā)的现实。若将观察(guānchá)周期拉长至2020年至今，可以清晰发现公司整体业绩呈现持续下行趋势，其中(qízhōng)净利润指标的下滑尤为显著。

从营收表现来看，中国飞鹤在2020-2024年(nián)间呈现明显的波动特征，2020年营收185.9亿元，2021年冲高至(chōnggāozhì)227.8亿元后(hòu)开始回落，2022-2023年连续两年负增长至195.3亿元，2024年虽小幅回升至207.5亿元，但仍未恢复(huīfù)至2021年峰值水平(shuǐpíng)。

更值得关注的是其盈利(yínglì)能力(nénglì)的持续弱化。公司(gōngsī)归母净利润(jìnglìrùn)从2020年的74.37亿元逐年下滑，2024年仅为35.7亿元，较2020年缩水超50%。特别是2022-2023年间净利润近乎腰斩的骤降，凸显出公司核心盈利能力的显著衰退。

此外，2020-2024年间，中国飞鹤公司的净资产收益率（ROE）从48.33%的高位持续回落至(zhì)14%左右。五年间投资(tóuzī)回报水平缩水超过七成(qīchéng)，反映出其整体盈利能力的显著减弱。

经营现金流方面，尽管2024年实现41.79亿元并微增0.82%，但这是(shì)在经历连续三年下滑（2021-2023年累计降幅达46%）后的微弱(wēiruò)反弹。更值得(zhíde)警惕的是投资现金流，2024年净流出13.17亿元，同比骤降440.53%，且近五年中有四年呈现(chéngxiàn)净流出状态，显示公司在维持正常(zhèngcháng)经营的同时，投资活动已持续多年未能产生(chǎnshēng)正向现金流回报。

产品(chǎnpǐn)单价高于竞品41%

蝉(chán)魔方数据显示，尽管(jǐnguǎn)消费者需求日益多元化，但高品质、高附加值婴幼儿(yīngyòuér)配方奶粉仍保持稳定需求，预计2025年中国婴幼儿配方奶粉市场销售额将实现3-5%的同比增长。

此外，随着市场竞争(jìngzhēng)加剧，婴幼儿配方奶粉行业也面临价格战、产品品质、品牌力(lì)、渠道布局和服务能力(nénglì)的综合竞争。在市场集中度持续提升过程中，飞鹤、伊利、雀巢、达能等头部品牌占据主要份额。

以飞鹤为例，2024年(nián)其奶粉均价提升超40元(yuán)/罐，超高端(gāoduān)产品线价格突破450元/公斤。某电商平台数据显示，飞鹤卓睿三段(sānduàn)750g定价288元（约192元/500g），而同类产品伊利金领冠珍护900g售价(shòujià)244.99元（约136元/500g），两者价差达41.17%。

图片来源(láiyuán)：某电商平台

2024年，飞鹤通过产品结构升级和价格调整实现了毛利率(lìlǜ)1.51个百分点(bǎifēndiǎn)的提升，达到66.34%，净利率也小幅增长0.76个百分点至17.61%。值得注意的是，在提供市场补贴的情况下，公司通过提价使得利润依然(yīrán)实现增长，这一盈利模式能否持续，仍(réng)有待市场检验(jiǎnyàn)。

市场数据显示，新生代父母在选购婴幼儿(yīngyòuér)奶粉时，对产品品质与(yǔ)安全性(ānquánxìng)的关注度显著提升，尤其重视营养成分、生产工艺(shēngchǎngōngyì)及质量检测等关键指标。然而，黑猫投诉平台信息显示，截至7月8日，飞鹤相关(xiāngguān)投诉累计达1116条，其中近30日新增19条，主要涉及营销活动争议及产品质量问题。

图片来源：黑猫投诉(tóusù)平台

就股价而言，飞鹤2025年上半年的(de)业绩预告并未获得市场认可，其中提及的生育补贴等举措对(duì)公司(gōngsī)的实际影响尚不明确。值得关注的是，在行业普遍追求产品高端化的过程中，飞鹤如何在提价的同时(tóngshí)确保产品质量的同步提升，将成为影响消费者认可度和市场表现(biǎoxiàn)的关键因素。