“中三角”前4个月外贸总额达5700亿，东盟市场增长强劲

在2025年5月19日至23日当周，第一财经研究院中国(zhōngguó)金融条件日度(rìdù)指数均值为-1.77，较前一周上升(shàngshēng)0.07。从指数的分项指标来看，上周货币指标指向紧缩，债券(zhàiquàn)指标指向宽松。从货币指标来看，上周银行间市场流动性边际收紧，货币市场主要利率上行。从债券指标来看，信用(xìnyòng)债收益率下降而利率债收益率上升，带动信用利差收窄。从股市指标来看，A股成交量下滑(xiàhuá)，市盈率保持平稳。 5月20日，新一期贷款市场报价(bàojià)利率（LPR）公布，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较(jiào)前期下调(xiàdiào)10个基点。此次LPR利率下调主要是跟随(gēnsuí)央行政策利率同步下降。5月7日，国新办举行新闻(xīnwén)发布会，人民银行、金融(jīnróng)监管总局以及证监会共同推出一揽子金融政策，会上央行行长(xíngzhǎng)潘功胜公布降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%。 5月22日，人民银行(rénmínyínháng)副行长、国家外汇局局长朱鹤新出席国新办(guóxīnbàn)发布会(fābùhuì)。会上，朱鹤新对人民银行会同证监会、科技(kējì)部、金融监管总局等部门(bùmén)建立的债券市场“科技板”做了介绍。朱鹤新指出，在发行科创债券的主体中(zhōng)，最需要给予支持的就是股权投资机构。股权投资机构本身是轻资产的，长投资周期(zhōuqī)的，靠自身发债融资期限比较短，而且融资成本(chéngběn)也比较高。因此债券市场科技板将创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金，通过担保(dānbǎo)增信、直接投资等方式，同时加强与地方政府、市场增信机构合作，共同分担债券投资人的违约损失(sǔnshī)风险，支持股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券。 一、中国金融条件(tiáojiàn)指数概况 在2025年5月19日至23日当周，第一财经研究院中国(zhōngguó)金融(jīnróng)条件日度指数均值为-1.77，较前一周上升0.07。从年内看，指数下降(xiàjiàng)0.25。 从指数的分项指标(zhǐbiāo)来看(láikàn)，上周货币(huòbì)指标指向紧缩，债券指标指向宽松。从货币指标来看，上周银行间市场流动性边际收紧，货币市场主要(zhǔyào)利率上行。从债券指标来看，信用债收益率下降而利率债收益率上升，带动信用利差收窄。从股市指标来看，A股(Agǔ)成交量下滑，市盈率保持平稳。 1.货币市场成交量与利率(lìlǜ) 在5月19日至23日当周，银行间市场流动性较前一周边际(biānjì)收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为6.72万亿元(yìyuán)，较前一周下降(xiàjiàng)4144.4亿元。 从资金价格来看，上周货币市场主要利率普遍上升(shàngshēng)。在(zài)隔夜回购(huígòu)利率中，上周R001与DR001利率的均值分别为(wèi)1.56%和(hé)1.52%，分别较前一周上升7.72BP和6.66BP。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.61%和1.58%，分别较前一周上升4.61BP和4.37BP。 银行(yínháng)与(yǔ)非银之间的流动性差异依然保持在(zài)低位。在5月19日至23日当周，R007与DR007之间的平均差值仅为2.38BP。通常而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不(bù)显著。 在5月19日至23日当周，央行(yāngháng)超额(chāoé)续作1年期MLF，并通过7天逆回购(huígòu)净投放资金(zījīn)。上周央行通过7天逆回购共投放资金9460亿元，共有4860亿元逆回购到期(dàoqī)，央行净投放资金4600亿元。5月23日，央行续作1年期MLF，金额为5000亿元，而5月当期MLF到期金额为1250亿元。 5月20日，新一期贷款(dàikuǎn)市场报价利率（LPR）公布，1年期(niánqī)LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点。此次LPR利率下调主要是跟随(gēnsuí)央行政策利率同步下降。5月7日，国新办举行新闻(xīnwén)发布会(fābùhuì)，人民银行、金融监管总局以及证监会共同推出一揽子金融政策，会上央行行长潘功胜公布降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作(cāozuò)利率从(cóng)1.5%调降至1.4%。 5月22日，人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新出席国新办发布会。会上，朱鹤新对人民银行会同证监会(zhèngjiānhuì)、科技部、金融监管总局等部门建立的债券市场(zhàiquànshìchǎng)(zhàiquànshìchǎng)“科技板(bǎn)”做了(le)介绍(jièshào)。朱鹤新指出，在发行科创(chuàng)债券的主体中，最需要给予支持的就是股权投资机构。股权投资机构本身是轻资产的，长投资周期的，靠自身(zìshēn)发债融资期限比较短，而且融资成本也比较高。因此债券市场科技板将创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金，通过担保增信(zēngxìn)、直接投资等方式，同时加强与地方政府、市场增信机构合作，共同分担债券投资人的违约损失(sǔnshī)风险，支持股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券。 在(zài)5月19日至(rìzhì)23日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降(xiàjiàng)。其中，债券市场总发行额为2万亿元(yìyuán)，较前一周下降155.34亿元；债券市场净融资额为4232.21亿元，较前一周下降4570.46亿元。 从(cóng)(cóng)融资(róngzī)(róngzī)结构来看，上周债券市场融资主要集中于政府部门(zhèngfǔbùmén)和金融部门。从政府部门来看，上周国债净融资2761.8亿元(yìyuán)，地方政府专项债净融资1124.72亿元，整个政府部门净融资3654.3亿元。从金融部门来看，上周同业(tóngyè)存单净偿还2336.5亿元，政策银行债净融资1715亿元，商业银行(shāngyèyínháng)债净融资780亿元，商业银行次级债净融资608亿元，整个金融部门债券净融资771.8亿元。从非金融企业(qǐyè)部门来看，上周企业债、中票、短融和定向工具分别净偿还11.42亿元、79.61亿元、293.4亿元和77.67亿元，资产支持证券(zhèngquàn)净融资262.34亿元，整个非金融企业部门净偿还193.89亿元。 从债券余额(yúé)增速(zēngsù)来看，今年(nián)多项(duōxiàng)债券余额同比增速超过往年同期(tóngqī)。截至5月23日，政府部门债券余额同比增速为21.1%，较2024年同期增速上升6.5个百分点；金融部门(jīnróngbùmén)债券余额同比增速为14.3%，较2024年同期增速上升2.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为5.4%，较2024年同期增速上升1.8个百分点。 在5月19日至23日当周，各期限国债(guózhài)收益率(shōuyìlǜ)(shōuyìlǜ)涨跌不一。从短端来看(láikàn)，受银行间市场流动性边际收紧影响，1年期(niánqī)(niánqī)以下国债收益率普遍上行，其中1月期、3月期、6月期和1年期的国债收益率分别上升1.55BP、2.48BP、1.57BP和1.79BP。从中长端来看，2年期、5年期和10年期国债收益率分别上升3.23BP、0.66BP和3.08BP，20年期和30年期国债收益率基本(jīběn)保持平稳。 从(cóng)国债利差(lìchà)来看，在5月19日至23日当周，国债期限利差较前一周小幅回升，10年期与1年期国债之间的利差上升1.28BP至26.83BP。从年内来看，国债期限利差仍然呈现下降(xiàjiàng)趋势，年内降幅达到(dádào)31.88BP。 在(zài)5月19日至23日当周，各品种信用债收益率(shōuyìlǜ)普遍下跌。在AAA级债券中(zhōng)，5年期城投债、公司债和资产支持证券(zhèngquàn)收益率分别下降(xiàjiàng)3.83BP、2.74BP和2.82BP。在AA级债券中，5年期城投债和资产支持证券收益率分别下降2.7BP和2.55BP。 自去年10月至今，信用债与国债之间的利差(lìchà)呈现区间震荡走势。上周在(zài)AAA级债券中(zhōng)，5年期(niánqī)城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别(fēnbié)下降5.09BP、4BP和4.08BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降3.96BP、0.65BP和3.81BP。 在5月19日至(rìzhì)23日当周，A股融资总额为101.37亿元，较前一周上升(shàngshēng)46.66亿元。年内，A股累计(lěijì)融资2148.11亿元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资额年内累计为310.92亿元，占(zhàn)总融资的比重(bǐzhòng)为14.47%。 在5月19日至23日当周，A股(Agǔ)主要股指涨跌不一，其中上证综指下跌0.6%，中小板(zhōngxiǎobǎn)指上涨0.6%，创业板指下跌0.9%。年内，主要股指呈V型走势，上证综指累计(lěijì)下跌0.1%，中小板指累计下跌0.1%，创业板指数(zhǐshù)累计下跌5.6%。 上周，A股(Agǔ)成交量下滑(xiàhuá)，市盈率(shìyínglǜ)保持平稳。其中，A股日均成交量为1.14万亿元，较前一周下降7.6%；市盈率为18.25，较前一周下降0.6%。 （本文题图来源：第一财经(cáijīng)） 文 | 刘昕 第一财经(cáijīng)研究院研究员 联系(liánxì)我们 | yicairi@yicai.com (本文来自第一(dìyī)财经)